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纺织服装行业研究周报:开润股份、百隆东方、

本周组合:开润股份/南极电商/百隆东方/九牧王/水星家纺/歌力思/安踏体育,建议关注李宁。

高性价比组合:开润股份,南极电商;

纺织制造组合:百隆东方,健盛集团;

业绩触底组合:水星家纺,歌力思;

高景气体育服饰组合:安踏体育,建议关注李宁;

高股息率组合:九牧王,华孚时尚、海澜之家、鲁泰 A。

1、 板块数据: 本周上证指数收于 2514.87 点,较上周收盘上涨+0.84%;深证成指收于 7284.84 点,较上周收盘上涨+0.62%;沪深 300 收于 3035.87 点,较上周收盘上涨+0.84%;申万纺织服装板块收于 1797.09 点,较上周收盘上涨+0.26%。个股方面,美尔雅、华升股份、振静股份涨幅居服装板块前三;日播时尚、上海三毛、多喜爱跌幅居前三。

2、 行业观点:本周我们重点推荐的开润股份、百隆东方、九牧王有所调整,我们认为这三家公司推荐逻辑以及基本面没有发生重大变化,目前时间,继续重点推荐。

1) 开润股份: 公司 B2B、 B2C 业务近期均边际向好。 B2B 业务收购 NIKE 在印尼的代工厂,使公司 B2B 业务正式切入国际运动品牌,为 B2B 业务未来发展提供新增长点。 B2C 业务线下第一家 90 GO 线下店开业,开启公司线下渠道的拓展,预计 2018 年 B2C 收入增长 100%以上,在消费疲软环境下,仍是行业最优秀的成长股之一。

2) 百隆东方:本周公司公告棉花期货浮亏 7108.74 万, 从中长期来看,浮亏不代表真正亏损,贴水情况下公司可以持有至交割。截止到 2019 年 1 月 2日收盘,郑棉主力合约 1905 报收 14890 元/吨, 328 国棉现货价格指数为15465 元/吨,期货贴水。由于棉花为公司主要生产原料,公司可以长期持有期货,直至现货交割,实际亏损将小于浮亏。短期负面情绪影响公司股价,但公司内生增长逻辑(越南产能稳步释放+净利率提升)不变,继续推荐。

3) 九牧王:高股息率代表。目前股息率 7.6%,预计主业未来两年维持单位数增长, 截至 2018Q3,货币资产+其他流动资产 9.17 亿,现金充足,是在消费疲软环境下,较为稳健的投资标的。

3、重点公司推荐:

开润股份: 1) 18Q3 营收持续高增长,业绩符合预期。 18Q1-3 实现营收 14.42 亿元(+81.7%),归母净利润 1.28 亿元(+37.48%),扣非归母净利润 1.13 亿元(+35.3%)。传统 B2B 客户预计保持稳定增长为 15-20%; B2C 收入约 70.65 亿(+111.19%), Q3为 2.95 亿(+106.97%),持续维持 100%以上增长。 2)B2C: 持续看好公司成长为出行市场细分龙头, 18 年有望在核心箱包产品进行迭代及深度扩张。 预计未来持续全渠道快速扩张,有望成为业绩增长驱动力之一。 预计 18 年 B2C 营收增长 100%以上,净利率 7%左右。 3) B2B: 18 年国内互联网新零售客户逐渐上量贡献营收,老客户结构持续优化, 18 年新客户开发有望超市场预期。拟收购印尼优质代工厂,打造东南亚供应链体系,并进入国际运动品牌供应链体系,引入新型客户及开发新品类,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年 B2B 收入 CAGR 20%以上。 4)维持18/19/20 年净利润至 1.77/2.53/4.49 亿,对应 EPS 分别为 0.81/1.16/2.06 元,预计未来三年 CAGR 约 50%。

南极电商: 1)18 年前三季度实现营收 20.45 亿元(+409.20%);实现归母净利润 4.49亿元(+85.01%)。 公司前三季度 GMV 持续增长,为 105.4 亿元(+62.5%); 2)商业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模 GMV 高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求,增长动力强劲,有望成为 A 股最具代表性的高成长新零售公司。 3)维持盈利预测 2018-20 净利润为 8.69/12.51/17.84 亿,预计 EPS 为 0.35/0.51/0.73 元,给予公司 2018 年 35 倍估值,维持目标价 12.4 元。

给予公司 2018 年 35 倍估值,维持目标价 12.4 元。

百隆东方: 短期业绩下调,预计实际亏损可控公司公告 2018 年底棉花期货持仓合约浮亏 7,108.74 万,形成公允价值变动损失。

我们认为从报表端来看,短期对公司 2018 年业绩存在影响,但下调应仅为 Q4 边际损失,幅度约为 3000-4000 万。根据三季报可知,公司 18Q3 公允价值变动损益约为-3,741 万, 18Q1-3 约为-2,734万,所以预计 Q4 边际亏损约为 4000 万,考虑到税收影响后,我们预计对 18 年全年业绩下调约为 3000-4000 万元。

从经营端来看,我们认为实际损失有望更低。

1)首先从中长期来看,浮亏不代表真正亏损,贴水情况下公司可以持有至交割。截止到 2019 年 1 月 2 日收盘,郑棉主力合约 1905 报收 14890 元/吨, 328 国棉现货价格指数为 15465 元/吨,期货贴水。由于棉花为公司主要生产原料,公司可以长期持有期货,直至现货交割,实际亏损将小于浮亏。

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